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酒业股市周报 | 股价创阶段新高 态势强劲稳增长

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来源:中国酒业协会CADA

本周A股赚钱效应很强,周四调整后,周五上证又收出周内新高。贵州茅台更是股价上攻1900元。今年一季度酒企营收、净利润铆足了劲,压力是转到经销商手里了吗?会有库存风险吗?
贵州茅台股价突破1900元
酿酒指数创近3个月新高
本周股市表现亮眼,特别是周四创业板跌超2%,隔夜美股全线重挫后,周五还可绝地反击,三大指数翻红,上证指数还创出上攻行情3286.62的高点。
板块来看,煤炭、矿物制品、有色涨幅居前,分别为9.83%、9.07%和7.86%。创业板指上证4%,上证指数涨幅2.8%,市场是创强沪弱。酿酒指数上涨5.33%,涨幅居板块前列。
图:本周A股主要指数表现
贵州茅台在低位盘整后,本周上涨6.42%股价爆发,最高上冲1907元,报收1900.6元。茅台距离2608.59元的历史最高点,还需要37.25%的涨幅。本周水井坊、伊力特、洋河股份等个股涨幅居前,绝大多数个股跟随酿酒指数,股价创出近3个月新高。
啤酒、红黄酒方面,青岛啤酒、百润股份、张裕A等头部企业,股价也创出阶段新高,表现强劲态势。
一季度营收利润高增长
二季度很关键
最近的白酒板块回暖非常明显,很多经销商反映,端午的动销开始有所改善,产业链的信心也开始回升。白酒是否要脱离底部震荡了呢?
很多人开始看好下半年的消费复苏机会,毕竟随着6月以后经济逐渐向好,餐饮产业链的逐步恢复,白酒的重要消费场景也开始回归了,那么大家所担心的动销问题可能就不是大风险了,那么这种假设是否成立呢?有没有什么信号可以支持呢?
咱们可以从财务数据中找到一些客观信号,其实之前的白酒一季度报告非常亮眼,大超市场的预期,但对于下半年的参考意义有限。
因为有一部分酒企的归母净利润中,涵盖了非经常性损益的部分,如征地补偿、政府补贴、权益性产品收入等,这些偶尔性收入通常会提升公司利润。相比而言,营业收入和营业利润更能反映公司的真实盈利情况。
通过对一季报营业收入分析发现,仅顺鑫农业营收下滑,其余企业全部正增长,营收表现同样亮眼。19家酒企的营收增速平均数是35.09%,中位数是23.82%,多数个股增速区间在25%至30%。皇台酒业、酒鬼酒和舍得酒业增速最高,分别为183%、86%和83%。山西汾酒一季度营收首次突破100亿元,在营收体量30亿元的酒企中,其43.62%的增速居前。
图:营业收入增速居前的酒企
营收增速低于20%的酒企有8家,其中贵州茅台增长了18.25%,五粮液为13.25%,营收分别为323亿和275亿元,增速较慢与体量大有关。而顺鑫农业营收下滑28.78%,拉低了平均数。
图:营业收入增速居后的酒企
无论是净利润还是营收,一季度上市酒企的表现没有让投资者失望,尤其是今年大环境经济增长压力加大时。像白酒这种很吃营销的商业模式,与经销商制度有很大关系,想要快速爆发并不是难事,推动营收高增长的原因主要有三类。
第一是经销商进货数量与去年持平,但酒品价格上涨。若某一经销商2021年初进货清香型白酒10万箱,今年经销商预判有能力完成同等销量,但酒价上涨,间接提高了营收额。
第二是经销商优胜劣汰制度,使部分经销商加大提货。白酒经销商是存在等级的,进货也有从一级到三级的不等的价格优惠政策。在经销商不断优化的过程中,有些营销强的经销商,为了更便宜的进货成本和扶持政策,会加大进货量。
第三是新增店面的经销商,有考核指标。从多家上市酒企的年报中发现,去年经销商数量是上升趋势,也有在新省份、新城市铺设的新店。以舍得酒业为例,去年省外经销商就增加了500多家,同比增长超40%。这些新加入的经销商,为了之后不断升级,在年初完成进货。
图:舍得酒业5年经销商趋势
这三点可以看出,酒企的经营模式是将压力转到了经销商头上。各级别经销商最接近实际消费市场,更需要预判市场方向并应对不可抗力因素。如全国新冠疫情,国民消费水平和物价上涨,竞品变多是否造成冲击等,以此对进多少货,什么价格进货等情况做出决策。
但今年劳动节和端午节,有相关报告经销商的营销压力较大,销售额同比还是有所下滑,这与疫情扩散有直接关系。若经销商手中之前堆积存货太多,由于现金流的压力和房租成本等,继续囤货的积极性开始降低,进而影响到酒企营收。而这是有滞后性的,虽然一季度高营收增长,很可能透支了经销商二三季度的增长动力,这也是市场目前担忧的,不过从大趋势来看,高端酒受到的影响要低于次高端,是目前最优质的,二三线地产酒是压力比较大的,要更客观分析的话,从半年报或可以看出蛛丝马迹,对接下来的投资做出参考依据。
酒外收入哪家强?
有3条扩展路径
在上周周报中,对高端白酒茅五泸的营业外收入展开分析,继续看酒企的营业外收入,本次按照市值扩展至第15名。
上市酒企的主营外收入主要有3种扩展路径,一是往白酒上游,如五粮液的塑料制品、舍得酒业的玻瓶。二是酒行业领域横向发展,如贵州茅台的葡萄酒,洋河股份的洋酒。三是围绕白酒周边发展,如古井贡酒带动了酒店收入,金种子酒的药酒带动中西药品。而顺鑫农业比较特殊,白酒是主营业务,但这家多元化企业还扩展了种猪、肉类加工、房地产等业务。
图:白酒企业主营外收入

从金额上看,贵州茅台以125.95亿元居第一,但顺鑫农业是多元化企业,白酒、生猪和房地产三足鼎立。五粮液、古井贡酒、金种子酒等个股,酒外收入占比较高。对于酒外收入,我们比较支持酒品横向发展和向上游扩展的路径,而多花样经营但毛利率不高的项目,不太利于公司竞争。
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