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高端白酒稳健增长,次高端弹性继续释放!

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2021年二季度白酒板块整体收入业绩均实现稳步增长。2021年二季度19家白酒上市企业合计实现营业总收入643.30亿元,同比增长19.38%,对比2019年Q2增长23.81%。归母净利润合计222.84亿元,同比增长26.20%,对比19年Q2增长34.07%,销售回款合计765.24亿元,同比增长22.82%,对比19年Q2增长39.68%。收入与净利润增长稳健,销售回款同比增速略快于收入增速,动销表现良好。

一、高端稳健增长,次高端快速成长

21Q2白酒板块稳健增长,量价均有贡献。2021年二季度白酒上市公司合计实现营业总收入643.30亿元,同比增长19.38%,考虑去年同期疫情影响仍存在一定的低基数效应,若对比2019年Q2,板块营收增长23.81%。

分价格带来看,21Q2总营收同比增速:次高端白酒(+47.36%)>高端白酒(+12.73%)>中端及以下白酒(+3.22%),若对比19Q2,次高端白酒(+32.66%)>高端白酒(+22.74%)>中端及以下白酒(+10.23%)。高端白酒维持稳步增长态势,次高端继续在低基数的基础上释放弹性,收入实现高增。

21Q2次高端白酒产品结构优化趋势持续,同时叠加低基数影响,收入快速增长。山西汾酒Q2营收47.87亿元,同比增长73.23%。上半年青花系列收入增长亮眼,估计同比增长接近翻倍,占比达到35%,产品结构优化下均价提升明显。洋河Q2营收50.23亿元,同比增加20.74%,上半年梦系列收入估计增长近20%,梦6+收入增速估计超过50%。今世缘Q2收入14.56亿元,同比增加27.32%,特A+类产品收入9.82亿,同比增长39.6%,占比提升至67.8%,A类及以下产品收入同比下滑。古井贡酒Q2收入28.8亿元,同比增长28.6%,上半年年份原浆收入50.7亿,同比增长15.5%,主要由均价提升驱动,古8及以上产品占比明显提升。水井坊Q2收入5.97亿元,同比增长691.49%,上半年高档产品收入17.8亿,同比增长128.22%。

二、利润率抬升,费投相对稳定

2021Q2白酒板块整体毛利率75.82%,同比提升1.66pct,考虑到存在运输费用调整至营业成本的影响,毛利率同比上行主要系产品结构优化。分价格带来看,高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒21Q2毛利率分别为82.46%/74.58%/41.39%,同比提升1.09/2.56/0.75pct。

高端白酒:21Q2毛利率82.46%,同比提升1.09pct。贵州茅台毛利率91.01%,同比-0.2pct,略有下滑估计因系列酒占比有所提升。五粮液21Q2毛利率72.06%,同比提升1.35pct,其中五粮液/系列酒品牌上半年毛利率86.16%/58%,同比提升0.62/2.02pct,系列酒品牌聚焦取得成效,毛利率明显提升。老窖21Q2毛利率85.24%,同比提升7.77pct,中高档酒类上半年毛利率90.6%,同比提升2.0pct,主要因国窖贡献主要增量、占比提升。

次高端白酒:21Q2毛利率74.58%,同比提升2.56pct,毛利率上行更加明显。汾酒21Q2毛利率77.22%,同比提升6.3pct,主要因青花占比提升带动产品结构持续优化。洋河Q2毛利率70.82%,同比-1.23pct,毛利率略有下滑,估计因改革见效后海之蓝、天之蓝恢复正增长,相比去年同期占比有所恢复。今世缘21Q2毛利率66.18%,同比提升2.56pct,古井贡酒21Q2毛利率75.6%,同比+1.0pct,同样因产品结构改善。

21Q2白酒板块管理及研发费用率7%,同比-0.16pct,高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒分别为6.61%/7.87%/6.91%,同比+0.11/-1.87/+1.01pct。高端白酒费投维持相对稳定,次高端白酒费投效率有所提升。

净利率层面,2021年Q2白酒板块整体净利率36.20%,同比提升2.14pct,高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒净利率分别为44.63%/28.99%/7.11%,同比+2.07/+4.57/-0.33pct。高端白酒毛利率稳步上行,贵州茅台二季度税金扰动消除,净利率52.42%,同比提升0.92pct。五粮液Q2净利率32.67%,同比提升1.23pct。泸州老窖Q2净利率48.37%,同比提升11.67pct,提升显著主要系结构升级、税金比率下降叠加费投控制。次高端白酒净利率提升显著,主要因产品结构升级带动毛利率整体提升。(光大证券)

来源:贝壳投研

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