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贵州茅台的神话还能延续吗?

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股王贵州茅台从3.3万亿的市值巅峰摔落,不到半年时间,股价下跌36%,1.2万亿市值灰飞烟灭。
人们不禁要问,茅台的神话还能延续吗?
核心产品53度飞天茅台产能和价格增长受限,天花板已现,前几年力推的茅台系列酒,增速下滑至去年遭遇滑铁卢,导致公司整体业务增速越来越低。
更重要的是,从互联网公司轮番被列入调查名单、教育类公司遭遇团灭到房地产管制加码,资本嗅到了不一样的味道。

高增长不再
7月31日,贵州茅台披露2021年半年报,公司营业收入490.87亿元,同比增长11.68%,归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%。公司经营活动产生的现金流量净额为217.19亿元,同比增长72.09%。
尽管超过50%的净利率仍然相当惊人,但是,业绩增速下滑也已经相当明显了。
2018年上半年-2020年上半年,公司营业收入同比增速分别为38.06%、18.24%、11.31%,归母净利润分别同比增长了40.12%、26.56%、13.29%。
实际上,近几年来,增速下滑一直是酒王贵州茅台的隐忧之一。
上一轮白酒调整期过后,贵州茅台开足马力,2017年营收、净利分别增长了49.81%和61.97%,此后3年规模分别同比增长了26.49%、16.01%、11.10%,业绩增速也一路下滑,分别为30.00%、17.05%、13.33%。
从更长远的眼光来看,支撑贵州茅台业绩神话的基石,正在松动。
早些年,贵州茅台与五粮液规模不相上下,中国酒王之争拉锯多年。2013年,在行业调整的助攻下,茅台一骑绝尘、力压五粮液,并维持至今。
近些年,茅台增速下降,而五粮液开足马力,大有追赶的意思,所以才得到市场关注,也曾被送上万亿宝座。

贵州茅台增速下降的原因也很直接——产能和价格受限。
茅台酒所依赖的特殊自然环境,决定了公司很难扩充产能,虽然近几年一直在投入,但收效甚微。公司茅台酒的产能利用率常年保持在120%以上。
袁仁国掌舵的20年,茅台酒10次提价,每次提价幅度都不低于10%,2012年1月的那一次,出厂价居然直接提高了32%;把出厂价从218元/瓶提高到969元/瓶,官方指导价从280元推高至1499元,实际终端价格还要贵得多。
2018年1月到现在,时间过去了3年多,同行们的产品轮流涨价,高端涨完中低端涨,茅台的出厂价和官方指导价一直没变。
但斌等人一直在鼓吹茅台酒涨价。但是,这个问题过于敏感。别的不说,一旦茅台放开价格压制,只会加剧茅台酒的炒作风气。
近期,中国有关部门发挥“看得见的手”,调整经济发展的大方向。茅台酒这种消费属性低、投机属性高的商品,官方涨价的可能性再度降低了。

系列酒失速
茅台酒受制于产量和价格增长空间,天花板较为明显。
贵州茅台想到的办法是,拓展品类——在核心产品53度飞天茅台之外,做大系列酒阵营,包括茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅、汉酱、仁酒等。
这一策略有例可循。五粮液在拳头产品52度五粮液之外,还有五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄等多个大单品,避免上市公司对单一产品的依赖。所以之前大家给出的评价是,茅台是好白酒,五粮液是好公司。

前几年,茅台系列酒冲得很猛,单个品牌的声势往往盖过别家白酒上市公司。
2016年-2018年,系列酒营业收入分别为21.27亿元、57.74亿元、80.77亿元,分别同比增长了89.18%、171.53%、39.88%,毛利率从53.55%提升至71.05%。随便拎出来,能秒杀大部分白酒上市公司。
规模百亿级的茅台系列酒,那几年对公司规模和盈利能力的影响,丝毫不亚于茅台酒。
但是,系列酒的崛起势头没能继续保持,2018年开始增速大幅回落。
去年,公司系列酒产销量双双下滑,该板块营业收入99.91亿元,同比增长仅4.70%,毛利率减少2.06个百分点回落至70.14%。在茅台的金字招牌下,这在此前几乎是不可想象的。
今年上半年,因大幅提高销售费用等原因,公司系列酒板块的营业收入才重回增长轨道,营业收入60.60亿元,同比增长30.32%。

到底是茅台品牌的韭菜不好割了,还是因为去年行业性的包装短缺?抑或是别的什么原因?

股价创半年新低
今年2月18日贵州茅台股价登顶2627.88元/股、迎来3.3万亿的市值巅峰后,茅粉们的美梦开始渐渐破碎。
7月30日,公司股价大跌4.05%,报收1678.99元/股,创半年新低。这5个多月的时间,公司股价下跌了36%,1.2万亿市值灰飞烟灭。
在权重股贵州茅台的带动下,紧随其后的五粮液,早已跌破万亿线,去年涨幅最大的山西汾酒酒鬼酒,年初调整后又再创新高,最近终于也扛不住了。
A股19家白酒上市公司,再加上数只白酒影子股,集体回调,几乎无一幸免。
这一轮白酒行情,发轫于2019年,到2020年渐入高潮。去年,同花顺白酒概念从2891点,一路高奏凯歌至6901点,涨幅达到139%,在整个市场几无敌手。
核心主力贵州茅台,股价从去年年初的千元出头,到今年年初杀上2600元,一不小心就翻倍。
岁末年初,圈内人士传播的段子是,“每年A股都有一个特别牛的板块,比如今年的白酒,去年的白酒,前年的白酒,以及大前年的白酒……”

谁能想到,此前因重仓贵州茅台等股票而爆红出圈的易方达基金经理张坤,到二季度末已经减仓退出公司前十大股东行列了。
民间股神林园早年研究五粮液,偶然发现更有价值的贵州茅台,重仓后一战成名。今年6月份,林园参加贵州茅台股东大会时表示,自己持有公司2%的股份。
这么算下来,这不到半年时间,林园就损失了200多个小目标。尽管,他当初买入茅台投入的成本,可能会很低很低。
但斌这些年到底靠茅台赚了多少钱,这半年又蒸发了多少,恐怕只有他自己知道。
“如今我们深夜饮酒,杯子碰到一起,都是梦破碎的声音”……
来源:斑马消费

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