主编态度：若论价值博弈，白酒股更适合懒人投资

此时，各种理性的、非理性的声音搅在一起，各种要素和力量纠缠不休，人性和认知紧张较量。待尘埃落定，人们回头反思，不管成功者还是失败者，都会进一步认识到，看准路，少折腾，价值投资才是掘金股市的王道。

今年白酒股价一路走高，而实际上白酒实体消费市场的形势却不大乐观，股市与消费两大市场的迥异表现，略让价值投资者的认知有所分裂。

关于白酒股市在2020年的动态表现，酒香频道上周盘点文章《网易酒香年度盘点（上）：酒业的资本奇幻年，复牌酒企股价一天涨315%》已经有所阐述，在此不再赘言。但总体而言，白酒股市较为适合懒人投资，做中长期的打算。

为什么这样讲？这是由白酒作为实体经济的价值构成为基础，并由资本逐利的本性所决定。

擅长价值投资的董宝珍先生多次谈到他对茅台酒价值投资的理解和分析，曾经把历年来的国内人均月工资收入和茅台酒价格进行了对比，提出茅台酒的合理价格应在人均月工资收入的35%~50%之间，低于这个区间就会涨价，高于这个区间就会降价。季克良先生在任期间也曾谈过茅台酒的价格应为城市人均收入的1/5，二者思路大致相似。

市场是由人口基数、消费需求和购买力这三要素构成的，董先生聚焦于购买力而论茅台酒的价格走向，再以茅台酒的价格走向预判茅台酒的经营业绩，继而对茅台股市前景做出预测。这不失为一种相对合理的逻辑推理，不过笔者认为，应当从三个基本维度，对白酒的价值模型做进一步的推理分析。

人口基数是市场构成的首要条件。目前中国有13.7亿人口，具有饮酒的需求和习惯、且能理性饮酒的人群，预计在5亿人左右。不同消费者的消费需求各不相同，而同一消费者在不同场景下的消费需求又各有不同，

复杂的需求构成多层次的市场消费和商品结构。其中满足大众需求的中低档酒销售范围最为广泛，而高档白酒的购买频次较低，占比较小，茅台酒的理论需求则更是少之又少。当然，需求是可以创造的，从而形成变量市场。比如酒不仅可以用来喝，可以送礼以投资人情，还可以作为一种投资或者收藏。而随着购买力的提升，所有的需求就又变成了存量的市场。

结合董先生的分析，茅台酒的价值增长轨迹，就是在国内庞大的内需市场拓展了多元化的消费需求，而购买力的提升让这些需求不断放大，然后形成了茅台酒供不应求的局面。

因为供不应求，零售价格不断增长，茅台酒在渠道内形成了高毛利，使得茅台酒零售价格的变化，既不会影响茅台酒的业绩，也不会影响经销商进货的积极性。所以，零售价格变化不会影响股价变化。

那么问题来了，高档酒只有茅台吗？显然不是的，因为还有五粮液、国窖1573，以及其它名优酒企业都有成熟的高档酒，品质与茅台酒难分伯仲。

茅台酒只有53°的飞天吗？也不是的，茅台酒有飞天和五星两种商标，飞天茅台还有43°酒，它们既然和53°飞天茅台站在同一台阶上，品质自然是不相上下的。我们再退一步进入悖论：高档酒非茅台不可吗？茅台酒非53°不可吗？

当我们把这些问题一一列举分析的时候，会发现是酒类消费（尤其高档酒）的特性使然，一旦某个产品在高档酒市场形成顶端优势，消费的热度和股市的热度就会同时出现。

但这只是白酒价值投资的冰山一角，在一角之下，白酒投资价值的构成，是一个系统的工程，它是以消费需求为驱动，科技创新、产能优化、顺势宏观等等多重要素综合作用而构成的。

我们看到今天的茅台一瓶难求，但熟悉茅台历史的人都知道，茅台酒也曾是“皇帝的女儿也愁嫁”，也是在经历了市场的阵痛并痛定思痛之后奋发图强的结果。而茅台酒一方面坚持速度、规模、销量等一切业绩服从于品质，另一方面则坚持不懈地面向消费者讲述其工艺特点和品质优势。

直到2006、2007年，这种坚持逐渐累积成一股势能，继而遇到国内消费不断升级，明明白白消费已经升级为睿享消费，酒类消费中的悦己消费占比不断提升，茅台酒的酱香优雅细腻和空杯留香，让消费者体验愉悦。相比之下，其它品类的白酒在消费心智中的影响力较之各有不足。

那么茅台酒的品质是如何炼成的？董先生说白酒企业的生产工艺和经营管理都比较简单，这其中当然包括了茅台酒，这话显然有些偏颇。

茅台酒的科研投入是非常巨大的，不仅是茅台，整个白酒行业引进现代先进科技对传统工艺加以传承和创新已成体系，能够在坚持核心风味不变的前提下，适应不同消费需求和口味偏好，还能随着消费偏好的变化而不断调整工艺。科技赋能之下，白酒满足消费需求的能力不断提升，从而使名优酒企具有稳定的业绩表现和较好的现金流。

然而，再好的产业，也难逃周期的魔咒。当前白酒产业优化升级加剧，产能和品质落后的企业将被淘汰。虽然白酒股市表现较为抢眼，但白酒产业优化调整的步伐仍在加快，即使上市公司，2020年业绩下行的现象也较为普遍。

但这并不意味着白酒产业会“一路向夕”，相反，在“双循环”的国策下，白酒产业触底反弹的发展机遇客观存在。3年内，白酒的产业价值、投资价值也将因之而被重新评估。

所以，短线股民看动态，理性股民看空间，睿智股民看形势，对于白酒这样的投资标的，选择比折腾重要，比较适合懒人投资。